Пока президент и правительство радуются быстрому росту экономики, ЦБ бьет тревогу. Он третий раз подряд сохранил ключевую ставку на уроне 16% годовых, но ужесточил сигнал: ждать снижения ставки придется долго и даже не исключено ее повышение. Вернуть инфляцию к цели в 4% в этом году он уже не надеется.
Остановить эйфорию в экономике не удается, следует из комментария ЦБ. Инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким, спрос — повышенным и превышает возможности расширения предложения, экономика продолжает расти заметно быстрее, чем прогнозировалось, ее отклонение вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным, жесткость рынка труда продолжает нарастать, а дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска, поэтому инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем ЦБ прогнозировал в феврале.
Поэтому ЦБ послал рынку довольно жесткий сигнал: «Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее».
Приготовились к худшему
По мере приближения заседания совета директоров рынок все больше настраивался на худшее. Аналитик банка «Дом.РФ» Григорий Жирнов на этой неделе изменил оценку: риторика станет жестче, снижение ставки откладывается до осени. Главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев оценивает вероятность, что ЦБ в этом году не будет снижать ставку, в 70%.
Многие даже заговорили о том, что в повестку может вернуться повышение ставки. Первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов допускал, что такая возможность будет рассматриваться. «Причин для мягких сюрпризов я не вижу, а вот несколько неприятных мы можем получить», — предупреждал профессор ВШЭ Евгений Коган. Он был готов «услышать слова о том, что ЦБ не исключает повышения ставки». Аналитики «Твердых цифр» ждали от ЦБ ужесточения риторики и возвращения обсуждения варианта повышения, а старший инвестиционный консультант «Альфа-Капитала» Алексей Климюк даже допускал ее повышение с вероятностью 25%.
На прошлом заседании в марте ЦБ назвал условия, при которых он может повысить ставку:
🔷 закрепление инфляции на текущем уровне (особенно в устойчивой ее части) или ее увеличение;
🔷 отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности;
🔷 увеличение жесткости рынка труда и положительного разрыва выпуска в экономике;
🔷 реализация иных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели 4–4,5% в этом году.
По пунктам 1 и 4 пока непонятно, но по 2 и 3 однозначно «да», констатировали аналитики MMI. На это же указывают и экономисты «Ренессанс капитала». Мы ближе к повышению ставки, чем к снижению, согласен Коган.
Инфляционный фон последних недель оказался хуже, чем должен быть для замедления инфляции до цели ЦБ, констатируют аналитики Альфа-банка. Годовые темпы достигли 7,4% в конце 2023 г., остались на этом уровне в январе, но затем вышли на 7,7% в феврале–марте и, вероятно, составят 7,9–8% в апреле–мае. Особые опасения у них вызывает начавшееся ускорение роста цен на бензин, которое может перекинуться на широкий спектр товаров. Признаков устойчивого замедления инфляции до целевого уровня 4% пока нет, согласны аналитики SberCIB.
В апреле инфляционные ожидания и наблюдаемая населением инфляция снизились четвертый месяц подряд, но выросли ценовые ожидания бизнеса — впервые с декабря 2023 г. Прервался и пятимесячный период замедления роста издержек предприятий, отмечает Центробанк. Все индикаторы остаются повышенными, констатирует аналитик Промсвязьбанк Денис Попов, причем рост ценовых ожиданий предприятий произошел почти по всем секторам экономики. Закрепление этого тренда может поставить под сомнение дальнейшее снижение инфляционного давления.
Прогноз сигнализирует о перегреве
ЦБ явно разделяет эти сомнения. Неделей ранее его аналитики так описывали ситуацию (это не официальная позиция регулятора) в бюллетене «О чем говорят тренды»: «Расширение экономической активности повышает спрос на трудовые ресурсы, поддерживая высокие темпы увеличения трудовых доходов. Доходов хватает как на наращивание сбережений, так и на повышение потребления. Поэтому снижение инфляционного давления в экономике и потребительском секторе происходит медленно, несмотря на жесткие денежно-кредитные условия… Такая жесткость достаточна для постепенного замедления роста цен, но не обеспечит ее быстрое замедление». Потребители и производители адаптируются к высоким процентным ставкам, отмечали аналитики ЦБ, что вкупе с огромными расходами бюджета может еще больше разогреть спрос, за которым предложение не поспеет: «В этих условиях может наблюдаться выраженная инерция текущего повышенного роста цен. Рост нормы сбережений до максимумов (без учета всплеска в пандемию) сопровождается повышением склонности к крупным покупкам». Антон Кравченко из УК «Первая» разделяет эти опасения.
Обновленный прогноз ЦБ рисует тревожную картину. «Это и будет сигналом», — предупреждал об изменении прогноза экономист Дмитрий Полевой. Сигнал такой: экономика перегревается, поэтому ЦБ будет держать ключевую ставку более высокой гораздо дольше. Прогноз роста ВВП в этом году повышен с 1–2% до 2,5–3,5%, кредитования компаний и населения — с 6–11% и 5–10% до 8–13% и 7–12%, а среднего за год значения ключевой ставки — с 13,5-15,5% до 15-16%.
Повысить пришлось даже прогноз инфляции — с 4–4,5% до 4,3–4,8%, хотя ЦБ всячески стремился этого избежать. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина и ее заместитель Алексей Заботкин не раз объясняли решимость регулятора в борьбе с инфляцией тем, что она уже несколько лет далека от цели и, если не вернуть ее к цели быстро, население и эксперты перестанут обращать внимание на таргет ЦБ. Теперь ЦБ обещает вернуть инфляцию к 4% в 2025 г. Достижение цели откладывается, констатируют аналитики «Твердых цифр».
ЦБ сохраняет решимость. Новый прогноз ключевой ставки допускает, что она останется на уровне 16% весь год или даже может быть повышена, а затем снижена ниже 16%. Снижение, если оно все же произойдет, ожидается небольшим: с учетом того, что с начала года ставка была 16%, в оставшееся до конца года время средняя ставка составит 14,5–16%, подсказывает ЦБ.
Глядя на бурное начало года, не только ЦБ пересмотрел прогноз. Минэкономразвития повысило его до 2,8%, а министр финансов Антон Силуанов и вовсе заявил, что рост может быть как в прошлом году (3,6%). МВФ недавно повысил прогноз до 3,2%.
Если ЦБ всерьез поверит в 3%, то первое снижение ставки придется сдвигать «вправо», а возможно и задуматься о повышении, рассуждал экономист Дмитрий Полевой. Ресурсов для такого роста без всплеска инфляции он в экономике не видит: вряд ли сделанные за два года войны инвестиции дадут такой эффект.
Инфляция явно складывается выше цели ЦБ. И скоро он окажется перед выбором, описывает Васильев: «Сдвигать достижение цели по инфляции на 2025 г. (это базовый сценарий для нас и рынка), или повышать ставку дальше, чтобы постараться вернуть инфляцию к цели уже в этом году (рисковый сценарий)».
ЦБ выбрал более осторожный вариант, дающий больше пространства для маневра: сохранение ставки с жестким сигналом. К сожалению, совсем не очевидно, что жесткий сигнал ЦБ сработает, заключают аналитики «Моих инвестиций». С точки зрения регулятора сейчас важно сохранять жесткую риторику, чтобы не было преждевременного смягчения финансовых условий, объясняет Васильев: это позволит лучше донести до экономики сегодняшнее решение, чтобы затормозить инфляцию.
